騰訊科技 思睿 9月22日編譯

美國《福布斯》網站刊登特約撰稿人、市場分析公司New Constructs總裁大衛•特雷納（David Trainer）的文章指出，自從蘋果宣布推出新(xin)款iPhone以來，該(gai)公司股價就(jiu)一路(lu)下跌。投資者并(bing)不(bu)看好新(xin)款iPhone的銷量，這(zhe)也(ye)使(shi)蘋果陷(xian)入了自身的市值迷(mi)局。

以下(xia)是文章內(nei)容(rong)摘要：

我(wo)并(bing)不確定現在(zai)(zai)是(shi)否有人能在(zai)(zai)創(chuang)新力(li)方(fang)面可以(yi)與史蒂(di)夫•喬布斯（Steve Jobs）相提并(bing)論。蒂(di)姆•庫克（Tim Cook）是(shi)一位合格(ge)的(de)(de)CEO，但他卻無法讓蘋(pin)果(guo)(guo)在(zai)(zai)市場競爭中(zhong)體(ti)現出足(zu)夠大的(de)(de)優勢，進而才能維持住高達270%的(de)(de)資本回報率（return on invested capital, ROIC）。我(wo)在(zai)(zai)接受美(mei)國(guo)CNBC訪談(tan)節(jie)目《Squawk》的(de)(de)采(cai)訪時曾(ceng)經指出，按(an)照業內較為正常的(de)(de)約50%的(de)(de)ROIC計算(suan)，蘋(pin)果(guo)(guo)的(de)(de)股(gu)價應該在(zai)(zai)每股(gu)240美(mei)元左右。

投資回(hui)報率均值回(hui)復推動市值下(xia)滑

蘋果令人艷(yan)羨的(de)(de)ROIC將會重新(xin)回歸到市(shi)場(chang)平均值，因為(wei)市(shi)場(chang)競(jing)爭(zheng)(zheng)法則適用于每個(ge)市(shi)場(chang)。如果ROIC越高，市(shi)場(chang)內部的(de)(de)競(jing)爭(zheng)(zheng)就(jiu)越激烈(lie)。因為(wei)較高的(de)(de)ROIC將會吸引(yin)更多競(jing)爭(zheng)(zheng)對(dui)手進入市(shi)場(chang)。而隨著越來越多的(de)(de)競(jing)爭(zheng)(zheng)者的(de)(de)加(jia)入，市(shi)場(chang)的(de)(de)ROIC和(he)利潤率(lv)必(bi)將下降。

我認為，人們不需要(yao)太高智商就容(rong)易發(fa)現(xian)，蘋果面臨的(de)市(shi)場(chang)競爭正在(zai)加(jia)劇，而該市(shi)場(chang)的(de)ROIC也處于下降趨(qu)勢，因為新加(jia)入的(de)競爭者愿(yuan)意接受較低的(de)ROIC。

創新能力下降

更令(ling)蘋(pin)果(guo)(guo)(guo)感(gan)到雪上(shang)加霜的是，該公(gong)司(si)最(zui)近(jin)一(yi)直(zhi)將重心放在回(hui)購股票和派發股息上(shang)，以致于在創新(xin)(xin)(xin)方(fang)面(mian)步入了迷途。憑借(jie)過去數款有創新(xin)(xin)(xin)力(li)的新(xin)(xin)(xin)產品，蘋(pin)果(guo)(guo)(guo)已(yi)(yi)(yi)經(jing)成為全球最(zui)具創新(xin)(xin)(xin)力(li)的科技公(gong)司(si)。但缺少(shao)了史(shi)蒂夫•喬布斯的領(ling)航，蘋(pin)果(guo)(guo)(guo)很難長期(qi)在創新(xin)(xin)(xin)力(li)方(fang)面(mian)占據行業領(ling)先地位。近(jin)期(qi)三(san)星已(yi)(yi)(yi)經(jing)推出(chu)了新(xin)(xin)(xin)款智能手表，而蘋(pin)果(guo)(guo)(guo)此前一(yi)直(zhi)高調宣傳的iWatch卻仍然是一(yi)個處于假(jia)設階段的概念。這(zhe)表明，其他科技公(gong)司(si)已(yi)(yi)(yi)經(jing)開始邁出(chu)自己的創新(xin)(xin)(xin)步伐(fa)。

新款iPhone 5s缺少與其高昂售價相匹配的創新功能。指紋掃描儀雖然減少了用戶此前需要輸入密碼的不便，但卻徹底引發了市場對手機安全和用戶隱私的擔憂。iPhone 5s的新款64位芯片確實讓人印象深刻，但對于大多數不經常使用手機完成復雜任務的用戶來說，該款芯片并沒有實際改善使用體驗。而且，三星也已經準備好為其智能手機配備64位芯片。此外，iPhone 5s配備的新款攝像頭也仍然不如諾基亞Lumia 1020表現出(chu)色(se)。

蘋果產(chan)品的升級速度(du)已(yi)經在放(fang)緩，而更嚴重的問題是該公司的創新速度(du)下(xia)降得更快。

魚與熊掌不可兼得

蘋果推出新(xin)款(kuan)(kuan)iPhone 5c從側面證明(ming)該公司在兼顧(gu)利潤率和市場份額的(de)(de)道路上(shang)走(zou)的(de)(de)是多么得艱辛。很多消費(fei)者(zhe)希望(wang)蘋果的(de)(de)這款(kuan)(kuan)“低價”手(shou)機能夠真正做(zuo)到價格(ge)親民，但(dan)iPhone 5c再次(ci)讓他們的(de)(de)希望(wang)成為泡影。iPhone 5c在美(mei)國(guo)市場的(de)(de)無合(he)約(yue)(yue)版標價為549美(mei)元，兩年合(he)約(yue)(yue)版售價則為100美(mei)元。在中國(guo)市場，iPhone 5c的(de)(de)無合(he)約(yue)(yue)版售價更是高(gao)達730美(mei)元。

由于“低價”iPhone 5c的售價甚至是部分新款Android智能手機的兩倍，因此蘋果很難在中國市場贏得更多的市場份額。從對部分中國蘋果粉絲的采訪中可以獲知，中國消費者對蘋果產品的需求已經大幅下降。與此同時，中國移動(微博(bo))也遲(chi)遲(chi)未能與蘋果達(da)成(cheng)合作(zuo)協(xie)議(yi)，這也不免讓人對蘋果iPhone的需求旺盛的報道發出質疑(yi)。

隨著市場份額的不斷下降，蘋果再也無法提供支撐其產品高昂售價的合理理由。谷歌(微博)的(de)Android和Google Play已經成(cheng)功取代蘋(pin)果(guo)的(de)iOS和iTunes商店，并(bing)成(cheng)為全球(qiu)最大的(de)移(yi)動平(ping)臺(tai)。三星在(zai)全球(qiu)智能手(shou)機市(shi)場的(de)占比也超(chao)過(guo)了30%，而(er)蘋(pin)果(guo)的(de)市(shi)場份額卻(que)在(zai)過(guo)去的(de)一年里從16%下降至(zhi)13%。

很難維持高股價

有(you)人認(ren)為(wei)，蘋果(guo)股票是(shi)價值股，但(dan)前(qian)提是(shi)該(gai)公(gong)司能夠維持(chi)住(zhu)當(dang)前(qian)的(de)(de)ROIC。蘋果(guo)當(dang)前(qian)股價約(yue)在每股460美元上下，這預示著該(gai)公(gong)司的(de)(de)長期ROIC要維持(chi)在130%的(de)(de)水平。我(wo)認(ren)為(wei)，蘋果(guo)很難保持(chi)住(zhu)這么高的(de)(de)盈利水平。

如果我們假設按照微軟63%的ROIC計算(suan)，那么蘋(pin)(pin)果(guo)股(gu)價(jia)則約為每股(gu)290美(mei)(mei)元(yuan)；如果(guo)谷歌34%的ROIC屬于(yu)市場基準水平，那么蘋(pin)(pin)果(guo)股(gu)價(jia)甚至只有每股(gu)200美(mei)(mei)元(yuan)。如果(guo)我(wo)們假設按(an)照20%的長期ROIC計算(suan)，蘋(pin)(pin)果(guo)股(gu)價(jia)則約為170美(mei)(mei)元(yuan)，而20%也仍然高于(yu)消費類電子產品市場的平均ROIC水平。

精明的(de)投資(zi)者(zhe)需要通過合理的(de)ROIC來(lai)仔(zi)細審視蘋果市(shi)值的(de)未來(lai)走向。